Дмитрий Смирнов.

Притчей во языцех стал тот факт, что одной из основных причин роста рынка акций в первом полугодии этого года стала необычайно высокая рублевая ликвидность. Представляет интерес проанализировать влияние ликвидности на динамику нашего рынка акций.

График остатков средств на корреспондентских счетах кредитных организаций (именно их мы будем называть ликвидностью) показывает, что с апреля 2003 г. более 3 месяцев наблюдается стабильно высокая ликвидность (можно также отметить кратковременную двухнедельную высокую ликвидность в декабре 2002 г.). Если за апрель-июнь 2003г. среднее значение ликвидности составляло 140 млрд р., то за август 2002г.-март 2003г. – только 88 млрд р. Можно заметить, что с начала июня по ликвидности наблюдается падающий тренд. На сегодняшний день уровень ликвидности практически сравнялся со средним значенем 2002г.-начала 2003г. (сейчас 94 млрд р.)

Основная причина резкого роста рублевой ликвидности заключается в высоких ценах на нефть в январе-марте 2003г. на ожиданиях войны в Ираке (разумеется, были и другие причины высокой ликвидности, например, рост корпоративных кредитов за рубежом). Как видно на графике, с конца марта цены на нефть вошли в свой обычный долговременный диапазон 22-29$. Спустя 3 месяца временного лага высокие цены на нефть нашли отражение в рублевой ликвидности.

Теперь об индексе РТС. Расчеты показывают, что если за 2000-2002гг. коэффицент корреляции между РТС и рублевой ликвидностью составлял 0,1, то с августа 2002г. коэффициент корреляции уже стал 0,78. Как видно по графику, практически весь период август 2002г.-март 2003г РТС находился в диапазоне 330-370 (в условиях низкой рублевой ликвидности), а с апреля 2003г быстро вырос (в условиях высокой рублевой ликвидности). Можно увидеть, что быстрый рост ликвидности сразу отразился на рынке акций. В то же время максимум РТС приходится на начало июля, а максимум рублевой ликвидности был в начале июня, налицо месячный временной лаг между постепенным снижением ликвидности и падением РТС. Еще одно любопытное наблюдение: отношение средних значений ликвидности за апрель-июнь 2003г и за август 2002г-март 2003г. составляет 1,59, а отношение максимума РТС за апрель-июнь 2003г и минимума диапазона за август 2002г-март 2003г. составляет 1,57, т.е. эти отношения практически совпадают.

С учетом того, что ликвидность практически вернулась к своему среднему значению 2002г.-начала 2003г и отсутствия оснований для ее значительного роста (нефть скорее всего не выйдет из своего диапазона, также маловероятен в нынешних условиях рост зарубежных инвестиций), следует ожидать возврат к диапазону РТС 330-370 спустя 1-1,5 месяцев.