ПИФы: еще раз о нерыночных изменениях стоимости пая.

На растущем рынке ПИФ имеет мало шансов обыграть индекс рынка исключительно за счет высокого качества своего управления. Ну а когда на растущем рынке стоимость пая вообще вдруг резко падает, то это заставляет пайщика вздрогнуть от испуга.

26 августа 2005 г. стоимость пая открытого ПИФа “ОЛМА – фонд акций” вдруг упала почти на 3% при росте индекса ММВБ-10 на 0,6%. (См. график: проседание стоимости пая заметно, как говорится, невооруженным глазом)

В адрес управляющей компании незамедлительно было написано письмо следующего содержания:

Кроме того, прошу пояснить, из-за изменения какого актива в структуре портфеля фонда 26 августа произошло такое необъяснимое рыночной ситуацией падение стоимости пая фонда "ОЛМА-фонд акций".

Управляющая компания вовсе не была обязана отчитываться, как конкретно активы в структуре фонда влияют на стоимость пая, хотя вполне можно рассчитывать на получение ответа по структуре активов на конкретные даты и далее оценить, что конкретно так повлияло на стоимость пая. Письмо генерального директора управляющей компании “Олма-финанс”, полученное в понедельник 29 августа и содержащее подробное объяснение причин падения стоимости пая было приятной неожиданностью.

Уважаемый Павел!

Машкова Е.А.

Вот и ответ на вопрос! Открытий фонд обязан ежедневно переоценивать свои активы. Согласно действующему на момент написания письма Положению ФКЦБ, устанавливающему порядок определения стоимости инвестиционных паев ПИФов, “оценочной стоимостью ценных бумаг, допущенных к обращению через организатора торговли на рынке ценных бумаг, в том числе инвестиционных паев паевых инвестиционных фондов, является их признаваемая котировка”. Далее в Положении указано: “В случае если по ценной бумаге в течение последних 10 операционных дней через организатора торговли было совершено менее десяти сделок, то ее признаваемая котировка отсутствует. В этом случае оценочной стоимостью инвестиционного пая паевого инвестиционного фонда является его расчетная стоимость на момент определения стоимости чистых активов, а оценочной стоимостью иных ценных бумаг - цена их приобретения”.

Итак, мы имеем следующие биржевые сделки с акциями ТНК (RTS: TNKOG) в СГК РТС (данные о сделках взяты с официального сайта биржи):

Из таблицы видно, что действительно за последние 10 операционных дней (период с 15 по 26 августа) по этой бумаге было всего 8 сделок. Г-жа Машкова в письме неточна: сделки были. Но не суть важно: двух сделок все равно не хватило для наличия признаваемой котировки. И действительно (все честно!) пришлось оценивать этого эмитента по гораздо более низкой цене приобретения.

Интересно посмотреть, что происходило 30 августа. Утром по ТНК прошли три сделки со смешными объемами: 10, 5 и снова 5 акций. В результате этих операций (оборот составил аж более трех тысяч рублей!) к обеду 30 августа акции ТНК снова стали иметь признаваемую котировку, в результате чего стоимость пая фонда “ОЛМА-фонд акций” вновь вернулась к “норме”.

Что показала вся эта история? Она показала, что не самые ликвидные активы в структуре фондов требуют к себе пристального внимания. Чуть расслабился – и получи переоценку бумаг по цене их приобретения со всеми дальнейшими недоуменными вопросами со стороны инвесторов. С другой стороны, если актив совсем уж неликвиден (большой спрэд между котировками на покупку и на продажу), то вот такими “копеечками” можно “нарисовать” угодную признаваемую котировку. Немного успокоит инвестора тот факт, что с 1 октября 2005 г. действует новое Положение, утвержденное Приказом ФСФР России от 15.06.2005 N 05-21/пз-н, согласно которому расчет признаваемой котировки ценных бумаг осуществляется при условии, что объем сделок, по которым рассчитывается их средневзвешенная цена, составляет не менее 500 тыс. рублей. Это правило позволяет в какой-то степени пытаться бороться с желающими “нарисовать” нужную им котировку, но, конечно, не убережет от возможных проблем, связанных с наличием в активах фондов далеко не самых ликвидных инструментов, чье поведение в условиях неблагоприятной рыночной конъюнктуры может гораздо сильнее обесценить стоимость пая, чем способны на это ликвидные инструменты с большим оборотом биржевых торгов.

Павел Виг, 7 сентября 2005 г