Вот и закончился первый квартал 2009-го года, первый квартал роста на российском фондовом рынке после семимесячного падения. Что это - разворот или коррекция? Если вспомнить 2001-й год, то с большой вероятностью это разворот, однако следует помнить и древнюю истину: "нельзя дважды войти в одну и ту же реку". Но в любом случае системный трейдинг в очередной раз продемонстрировал свою состоятельность.
1.Изменения долей эмитентов в портфеле
GAZP
GMKN
LKOH
SBER
SNGS
VTBR
ROSN
11.01.09-31.03.09
25%
13%
16%
20%
8%
4%
14%
Как видите, портфель в начале 2009-го года был перестроен в соответствии с опубликованными данными об оборотах торгов в 4-м квартале 2008-го года.
8. Внесистемные решения
С 31 декабря 2008-го по 2 февраля 2009-го базовый коэффициент k (см. п. 4 здесь) был уменьшен вдвое до 0,6, так как в январе 2009-го можно было прогнозировать отсутствие на торгах ВЭБа и если б в январе наблюдалась резко негативная динамика, то это решение позволило ограничить просадку. Однако по итогам января было принято решение вернуть коэффициент k к его стандартному значению – 1,2. В то же время при включении фильтром плечей по всем торгуемым бумагам с 16 по 25 марта, из-за ограничений ФСФР мы были вынуждены уменьшить k до 1, так как при полной загрузке с коэффициентом k=1,2 маржа достигала бы 41,7%, что меньше разрешенных 50%.
Результаты управления (доходности и просадки) в сравнении индексом ММВБ и моим индексом ликвидных акций RST представлены на следующих графиках.
Как мы видим из приведенных графиков, управление на протяжении всего квартала было по доходности лучше, чем индекс ликвидных акций – индекс RST. Однако до середины февраля управление уступало по доходности индексу ММВБ, в который входят некоторые менее ликвидные акции, которые в январе-первой половине февраля продемонстрировали значительный рост, например, Полюс Золото и ряд металлургических и электроэнергетических компаний. Кроме того, до начала марта управление уступало и девальвации (см. график), однако в марте стоимость портфеля уверенно превзошла рублевую стоимость «корзины ЦБ» (0,55*курс доллара+0,45*курс евро) по отношению к 31.12.08.
Рассмотрим некоторые аналитические характеристики управления.
В первом квартале 2009-го доходности индексов и управления были положительными и потому можно одновременно провести сравнения и коэффициентов Шарпа, Сортино и Кальмара и характеристик риска из этих коэффициентов, стоящих в знаменателе соответствующих формул:
Таблица коэффициентов
коэффициент
Шарпа
Сортино
Кальмара
управление
50.12
118.09
16.24
индекс RST
10.35
16.48
2.51
индекс ММВБ
24.82
40.54
6.39
Таблица характеристик риска
Шарп
Сортино
Кальмар
управление
2.87%
1.22%
-8.85%
индекс RST
4.28%
2.69%
-17.66%
индекс ММВБ
3.99%
2.44%
-15.50%
Как мы видим, превосходство системного трейдинга над стратегией «купил и держи» по риску снова, как и в первой половине 2008-го, стало почти двукратным, что характерно для растущего рынка. А превосходство по самим коэффициентам является почти трехкратным над индексом ММВБ и пятикратным над индексом RST. Особенно наглядно это проявилось в характеристиках отрицательных значений доходности –коэффициентах Сортино и Кальмара.
По традиции, рассмотрим результаты управления в разные периоды. Начало января сложилось для управления удачно. Мы практически ничего не потеряли на падении с 13 по 23 января (с учетом уменьшенного коэффициента k – см. выше)
период
тенденция
управление
индекс RST
индекс ММВБ
13.01-23.01
падающий тренд
-1.24%
-17.66%
-15.50%
Однако затем нам встретился очередной «черный лебедь» нашего управления:
период
тенденция
управление
индекс RST
индекс ММВБ
23.01-4.02
сильные гэпы против тенденции предыдущего дня
-1.22%
12.87%
14.86%
И итоговый результат к 4 февраля составил:
период
тенденция
управление
индекс RST
индекс ММВБ
11.01-4.02
падение – «пилообразный рост»
-1.11%
-4.54%
2.64%
Эти неудачи были компенсированы на оставшемся участке растущего тренда, который наблюдался с 6 февраля до конца квартала:
период
тенденция
управление
индекс RST
индекс ММВБ
5.02-31.03
растущий тренд
39.23%
20.85%
24.03%
и итоговый результат на конец дня 31 марта составил:
период
управление
индекс RST
индекс ММВБ
1 квартал
35.91%
11.07%
24.76%
И в заключении по традиции приведем помесячные результаты управления
Да, возможно я напутал с поправочной константой. В числителе коэффициентов стоит mean(R)*365, а в знаменателе цифры из второй таблицы, которые для Шарпа представляют собой std(R).
Добрый день, Александр
мои Вам поздравления, хороший квартал.
Позвольте узнать, есть ли какой либо лимит на объем открытой позиции по одному инструменту? (допустим 1% от среднего объема за месяц, если исключаем закрытие по частям)
Лимит есть на эмитента: суммарная позиция по всем системам не должна превышать 1% среднедневного оборота. Но есть вариации в зависимости от срабатывания стопов. Но эти вариации выясняются только опытным путем.
Добрый день, Александр.
На форуме у Михаила Королюка, Вы и Михаил обсуждали aльфа и бета управление.
Могли бы Вы пояснить, что под этим подразумевается?
Спасибо.
Под бета-управлением подразумевается управление с бетой близкой к 1, а еще лучше больше 1 и альфой близкой к нулю, а под альфа-управлением - управление с бетой значительно меньше 1 и положительной альфой.
Спасибо, все стало ясно.
Но почему Вы считаете, что ритейл альфа управления проигрывает бете, стоит только потенциальному клиенту показать результаты наших ПИФов (благодаря кризису) и мне кажется клиент Ваш?
Проблема есть. Дело в том, что основная масса средств инвесторами приносится в период роста индексов и главным критерием выбора управляющего для большинства мелких инвесторов является один показатель - доходность. А на росте индексов естественно, что этот показатель лучше у бета-управления.
На падении индексов идет отток средств. При этом, если альфа-управление все же дает доход, то отток из него конечно намного меньше, чем из бета-управления. Но если идет убыток, пусть и значительно меньше рыночного, то, как ни парадоксально, отток из альфа-управления может быть даже больше. Почему? Рассмотрим типичную ситуацию - рынок и бета-управления допустили просадку в 50%, а альфа-управление в 15%. Откуда в первую очередь выведут средства? Как это не покажется странным - из альфа-управления. И все потому, что инвестор считает себя достаточно умным, чтобы заработать 18% (просадка в 15% отбивается ростом счета в 18%), но не знает, как заработать 100% (просадка в 50% отбивается только ростом в 100%).
Вот такие парадоксы и делают альфа-управление уделом инвесторов, которые в равной степени умеют оценить и доходность и риск. Но таких среди мелких инвесторов меньшинство.
Даже сейчас я вижу приток клиентов на мое управление, но около половины из тех, кто принес около 1 млн. руб. (1 млн. руб. - это минимум, который я беру в управление) "клюнули" на обыгрыш рынка с октября 2008. Но эта ситуация в альфа-управлении не вечна и я почти на 100% уверен, что при продолжении роста я не смогу и дальше так уверенно обыгрывать рынок по доходности. И, несмотря на то, что я предупреждаю об этом клиентов, боюсь, что часть вновь пришедших не самых крупных клиентов на этом пути я потеряю.
