1. Какой кризис переживает мир?
- Мир переживает кризис деривативов, наверное впервые в своей истории, потому что история бурного развития деривативов относительно коротка – с начала 70-х годов прошлого века. То, что в деривативах в эти годы «надувался пузырь» - очевидно, достаточно сравнить размер оборотов в деривативах и объемы их выпуска с общей денежной массой в мире. Так вот, первые показатели в разы выше всего объема денежной массы. Сейчас к тому же бурно муссируется тема обеспеченности самой денежной массы, но детальное обсуждение этого вопроса преждевременно, так как все будет зависеть от дальнейшего развития событий, о вариантах которого я скажу ниже.
2. И какими могут быть последствия этого кризиса?
Вариантов развития событий, как обычно, два – оптимистический и пессимистический. Оптимистический заключается в плавном «сдутии пузыря» в деривативах без глобального изменения мировой финансовой системы. Это вариант будет означать:
- исчезновение целых классов деривативов, путем их выкупа государствами,
- введением государственных нормативов жестко ограничивающих выпуск и оборот деривативов,
что привет к частичному схлопыванию ликвидности на этом рынке без глобальной перестройки всей мировой финансовой системы, основ мирового экономического устройства и его современных принципов функционирования. Возможны косметические изменения в виде возникновения нескольких финансовых центров, но не более того.
Второй вариант – пессимистический – это глобальная перестройка мировой финансовой системы с изменением экономических основ миропорядка. В рамках это варианта возможно несколько сценариев, вплоть до пересмотра отношений собственности. Но мне бы не хотелось разбирать их подробно, так как в этой ситуации революционных преобразований можно говорить о чем угодно, вплоть до мировых войн. Перестройка исторической формации вообще очень болезненный и трудно предсказуемый процесс. Но я остаюсь оптимистом в части инстинкта самосохранения человечества и верю в сохранившиеся внутренние резервы современного экономического миропорядка.
3. Почему падают фондовые индексы в странах БРИК (Бразилия, Россия, Индия и Китай), которые переживают экономический подъем и в которых нет «пузыря» деривативов, так как и объемы и обороты внутренних рынков деривативов меньше внутренней денежной массы?
Эти рынки падают, потому что с них идет отток средств инвесторов, Зарубежные инвесторы продают потому, что в условиях кризиса деривативов, о котором мы говорили выше, вынуждены спасать бизнес в своих странах и продают бОльшую часть инструментов за рубежом, не приносящих краткосрочной доходности. Внутренние инвесторы в этих странах частично покупками демпфируют это падение, но остановить его не в состоянии, так как по мере его развития и у внутренних инвесторов начинается и фиксация убытков и прекращение усреднения убыточной позиции.
4. Могла ли Россия в условиях обсуждаемого кризиса стать «тихой гаванью» и лучшей из стран БРИК?
Нет. Если по устойчивости государственных финансов Россия на одном из первых мест среди стран БРИК, то по условиям ведения бизнеса – одна из худших, если не самая худшая. Складываем одно с другим и получаем, что падения, как в среднем упали страны БРИК, России было не избежать, как бы нас не пытались убедить в обратном.
5. Почему из стран БРИК больше всех упали Россия и Китай?
Потому что правительства обеих этих стран в условиях кризиса затеяли опасную игру – борьбу с инфляцией традиционными монетарными методами.
6. Почему фондовый рынок России падал значительно сильнее китайского в сентябре-октябре этого года?
Во-первых, китайское правительство еще в августе отказалось от монетаристских подходов в борьбе с инфляцией, а в России ЦБ 1 сентября по согласованию с правительством принял решение об увеличении ФОР, т. е. эта борьба была в самом разгаре вплоть до обвала 15-16 сентября.
Во-вторых, большинство финансовых институтов России использовало для получения краткосрочной доходности так называемые РЕПОпирамиды в корпоративных облигациях, т. е. покупки этих облигаций с плечом. В условиях схлопывания ликвидности из-за антиинфляционных мер правительства в корпоративных облигациях практически исчезла ликвидность, что привело в потерям в РЕПОпирамидах от 30% для тех, кто строил их на облигациях из ломбардного списка ЦБ с плечом 1:1 до 90% и более процентов для тех, кто либо использовал более высокое плечо, либо облигации из 2-3 эшелона. В сентябре уровень потерь достиг такой точки, что для покрытия краткосрочных обязательств уже необходимо было прибегнуть к массовой распродаже тех ценных бумаг, где ликвидность еще сохранялась – российских «голубых фишек». Естественно, что те, у кого остались свободные деньги к сентябрю, предпочли воздержаться от покупок, прогнозируя очевидное дальнейшее падение.
7. Почему меры, предпринятые правительством России, не стабилизировали рынок?
Прежде всего, эти меры надо разделить на реальные и виртуальные. К первым надо отнести размещение 1,25 трлн. руб. на краткосрочных депозитах в банках с контрольным пакетом у государства, приход в банки примерно 200 млрд. руб. из-за сокращения ФОР и предоставление ЦБ средств 28 банкам на депозитных аукционах, ко вторым выделение 250 млрд. руб. из госбюджета для поддержки фондового рынка, 50 млрд. долларов ВЭБу для рефинансирования внешнего долга корпораций, 950 млрд. руб. из государственных резервов для субординированных кредитов банкам. Виртуальные меры пока лишь являются словами и рынок их не заметил, как не заметил американский рынок принятие антикризисного закона о выделении 750 млрд. долларов для выкупа проблемных активов у американских компаний.
Что касается реальных мер, то напрямую для поддержки рынка пришли только деньги из ФОР, но, как показало дальнейшее развитие событий, этих средств для разрешения накопившихся проблем явно недостаточно. Средства же выделяемые группе банков в кредит, бОльшей частью на рынок не пришли, потому что сами по себе являются краткосрочными кредитами, а на рынке не осталось надежных инструментов, которые могли бы дать доход выше ставки депозита. И на межбанк они не вышли, так как банки, получившие деньги, не нуждаются в средствах, а к иным банкам не испытывают доверия. Вот и получилось, что выделение средств пошло не на рынок, а на решение краткосрочных проблем узкого круга крупных банков и корпораций.
В принципе все заявленные и реализованные меры даже избыточны для стабилизации ситуации на рынке, но из-за традиционного для нашей бюрократии временного лага в реализации и наложении на них зачастую ведомственных ограничений, способствующих коррупции, могут просто быть уже несвоевременными.
8. И каковы перспективы российского фондового рынка?
Давайте будет рассуждать только в рамках оптимистического сценария, о котором говорилось выше. Если меры правительства России не опоздают, то наш рынок очень быстро сможет прийти к традиционному состоянию, когда продолжающееся падение на западных рынках будет «отыгрываться» с соотношением 1 к 1,4. Это нормально, если учесть, что соотношение волатильности в последние годы было 1 к 1,8. При этом потенциал роста после сентябрьско-октябрьского падения из-за проблем с ликвидностью вырос, как минимум, до 1 к 3. И при первой восстановительной волне на западных рынках этот потенциал реализуется. Причем, как это было в 2001-м году, этот рост может стать началом самостоятельного «плавания» российского фондового рынка, если большинство инвесторов в мире убедится, что начал реализовываться оптимистический сценарий. При этом на западных рынках непаническое падение может и продолжиться из-за того, что «сдутие пузыря» в деривативах будет продолжаться по инерции. В этот период доходность российского фондового рынка будет такой, какой мы не видели с октября 1998-го года и не увидим еще лет 10. Но для этого, как я уже сказал, должно быть выполнено два условия:
- заявленные меры правительства России будут реализованы четко и своевременно;
- во всем мире возникнет убежденность, что реализуется оптимистический сценарий: основы экономического миропорядка устояли, а финансовые трудности временны.
Для того, чтобы падение на российском фондовом рынке перестало носить панический характер достаточно и реализации первого условия.
И если с первым условием все прояснится, в крайнем случае, до конца октября, то срок второго условия мне спрогнозировать достаточно сложно. Так как для этого надо понимание изнутри тех процессов, которые происходят в развитых странах, «вариться в каше» принятия решений в их финансовых компаниях, т. е. иметь опыт, которого у меня нет.
9. В настоящее время с каждым днем возрастает количество прогнозов, что текущая ситуация в самое ближайшее время приведет к общеэкономическому спаду в России, каково Ваше мнение на этот счет?
То, что такие потрясения не проходят бесследно – это факт. И удержать Россию от снижения темпов экономического роста с нынешних 7-8%% в год до 4-6%% не сможет «ни царь, ни Бог и ни герой». Темпы роста в 7-8%% в год могут сохраниться только в результате чудесного стечения обстоятельств, которые лежат за пределами возможностей нашего правительства. Но в самом факте снижения нет ничего страшного – мы уже переживали такое снижение в 2002-2004 годах. Также, вероятней всего, надо забыть обо всех прогнозах снижения инфляции в 2009-м году ниже 10% и даже не пытаться их реализовать монетарными методами. Что касается более пессимистических сценариев, то в случае своевременной и эффективной реализации предложенных правительством мер, они маловероятны. Конечно при условии, если ситуация в мире будет развиваться по оптимистическому сценарию. Ну а если предложенные меры будут реализовываться неэффективно и с обычными, часто коррупционными, бюрократическими проволочками или мы возобновим борьбу с инфляцией монетарными методами, то мы можем своими руками создать кризис в одной отдельно взятой стране и попасть в ситуацию 1998-го года. Одно можно сказать достаточно точно, что если в мире не начнется смена экономической формации, то хуже, чем в 1998-м у нас не будет, вне зависимости от действий нашего правительства. А вот, чтобы было лучше, оно должно постараться и не сделать «как всегда».
А. Г.
постоянный адрес статьи |