Системный трейдинг: кризис – время собирать камни (итоги второго полугодия) 

# 04.01.2009 22:16
Вот и закончился непростой 2008 год. Первый год серьезного падения фондового рынка России после валютного кризиса 1998-го года.

В ходе многочисленных дискуссий на нашем сайте о методах управления мы не раз говорили о системном трейдинге, как о методе альтернативного альфа-управления, т. е. управления, доходность которого слабо связана с динамикой рынка. И вот, наконец, появилась возможность проверить это утверждение на практике. Что же получилось?

Доходность моих операций в 2008-м году составила 41,69% (индекс ММВБ -67,2%), максимальная просадка 22,58% (73.74%). Эти результаты лучше всего доказывают, что системный трейдинг не «шаманство», а совершенно реальный метод управления капиталом, являющийся хорошей альтернативой стратегии «купил и держи», особенно в части ограничения рисков управления.

И что дальше? Думаю, что настало время серьезной дискуссии о том, чтобы в России узаконить методы альтернативного управления, как одну из конкурентных форм коллективных инвестиций, которые сегодняшними ограничениями ФСФР загнаны в прокрустово ложе стратегии «купил и держи» и в такие кризисные годы, как 2008-й, эта стратегия подрывает доверие российских инвесторов к фондовому рынку. А вернуть это доверие помогут только альтернативные методы альфа-управления и развитая инфраструктура их предложения, которая, к моему глубокому сожалению, на сегодняшний день находится в России в зачаточном состоянии.

Но все это «лирика» и задачи на будущее, а прошлое уже стало историей и те, кто хочет подробнее познакомится с этой историей, могут сделать это, прочитав подробные итоги моего управления во втором полугодии 2008-го года ниже.

В предыдущей заметке мы подробно разобрали результаты управления методами системного трейдинга в первом полугодии 2008 года. Основные принципы управления мы уже подробно описали там же, а потому повторять их не будем, а остановимся лишь на отличиях в управлении, которые имели место во втором полугодии 2008 года.

1. Изменения долей эмитентов в портфеле
  GAZP GMKN LKOH EESR SBER SNGS VTBR ROSN
09.01.08-31.03.08 25% 25% 15% 15% 10% 10% 0% 0%
1.04.08-23.05.08 25% 25% 15% 10% 15% 10% 0% 0%
26.05.08-02.10.08 26% 26% 16% 0% 16% 10% 6% 0%
03.10.08-31.12.0825%17%17%0%17%8%4%12%

Как видите, портфель во втором полугодии перестраивался лишь однажды – 3.10.08 и связано это с опубликованием данных об оборотах торгов в 3-м квартале 2008-го года.

2. Доли систем

С 20 октября 2 из 4-х упоминавшихся в предыдущей заметке систем (2007-го года создания) были разделены на две системы – старая система и модифицированная система. Модификация проводилась с целью уменьшения просадок управления при увеличении волатильности рынка, которое наблюдалось во втором полугодии 2008-года. Две других системы (2002-го и 2004-го годов создания) были оставлены без изменений, так как их просадки не вышли за исторические максимумы.

8. Внесистемные решения (новый пункт по сравнению с предыдущей заметкой)

С 11 августа 2008-го года из-за начала военных действий в Южной Осетии и в связи с этим повышенной вероятностью возникновения на рынке «пилы», были запрещены реальные шорты. Влияние этого решения на результат мы разберем ниже подробнее, а сейчас приведем результаты управления за год (здесь и далее, если не указано иное, результаты указаны на годовом периоде).

Результаты управления (доходности и просадки) в сравнении индексом ММВБ и моим индексом ликвидных акций RST представлены на следующих графиках.





Рассмотрим некоторые аналитические характеристики управления.

Так как доходности управления и индексов противоположны по знаку, то сравнение коэффициентов Шарпа, Сортино и Кальмара даст некорректные результаты. Поэтому мы сравним только характеристики риска из этих коэффициентов, стоящие в знаменателе соответствующих формул:
  Шарп (СКО дневных приращений) Сортино (корень из среднего квадратов отрицательных дневных приращений) Кальмар (максимальная
просадка)
управление 2.20% 0.84% -22.58%
индекс RST 4.87%3.38% -74.67%
индекс ММВБ4.56%3.20%-73.74%

Как мы видим, из-за продолжительного падающего тренда, который имел место с 19.05 по 24.10 2008 года превосходство системного трейдинга над стратегией «купил и держи» по риску выросло с двукратного превосходства в первом полугодии до 3-4-х кратного по итогам года. Особенно наглядно это проявилось в характеристиках отрицательных значений доходности – характеристиках риска в коэффициентах Сортино и Кальмара.

Как и в предыдущей заметке, рассмотрим результаты управления в разные периоды. Мы остановились на том, что к 30 июня риск управления начал уменьшаться по сравнению с падением рынка. Однако первые две декады июля, в которые в соответствии с фильтрами, у нас была игра «лонг+шорт» принесли нам ряд неприятных сюрпризов. Во-первых, в этот период нам встретился очередной «черный лебедь» нашего управления:
период тенденция управление индекс RST индекс ММВБ
15.07-23.07 сильные гэпы против тенденции предыдущего дня -3.46% -1.33% -1.61%

появление которого, вероятней всего, было связано с приближением значений индексов к нижней границе ”Великого боковика”.

И итоговый результат к 24 июля составил
период тенденция управление индекс RST индекс ММВБ
19.05-23.07 падающий тренд в границах "Великого боковика"-14.67% -20.64% -19.56%

Как мы видели в итогах полугодия, примерно половина просадки управления в этот период пришлась на период игры «лонг с плечом» (до 6.06) и вторая половина на период с 01.07 по 23.07, когда падение проходило в границах «Великого боковика», т. е. «пилообразно».

Эти неудачи были компенсированы после пробоя нижней границы «Великого боковика», когда в период с 24.07 по 11.08 заработали шорты, открытые частично с 07.06 (см. итоги полугодия) и оставшейся частью (Газпром, ЛУКОЙЛ и Сургутнефтегаз) с 01.07:
период тенденция управление индекс RST индекс ММВБ
24.07-11.08 падающий тренд после пробоя нижней границы "Великого боковика" 8.62% -11.35% -11.90%

и итоговый результат к 12 августа составил:
период тенденция управление индекс RST индекс ММВБ
19.05-11.08 падающий тренд (лонг+шорт "по фильтру") -7.97% -28.24% -27.80%

Как мы уже отметили выше в п. 8, 11 августа нами было принято внесистемное решение о временном закрытии шортов до спада внешнеполитической напряженности из-за конфликта в Южной Осетии. К началу октября этот спад, на наш взгляд, произошел, но отменить решение 29.09, после моего возвращения из краткосрочного отпуска, уже не представлялось возможным из-за решения ФСФР о запрете шортов. Поэтому управление с 11.08 по 31.12 велось в режиме без открытия реальных шортов. Результат этого управления получился следующий
период тенденция управление индекс RST индекс ММВБ
11.08-24.10 падающий тренд (только лонг) -15.66% -64.70% -63.63%

А итоговый результат на падающем тренде с 19.05 по 24.10:
период тенденция управление индекс RST индекс ММВБ
19.05-24.10 падающий тренд -22.39% -74.67% -73.74%

Как повлияло на этот результат внесистемное решение? Оказалось, что незначительно. С 11.08 по 31.08 наша гипотеза о возникновении «пилы» подтверждалась и отмена шортов позволила не получить убыток примерно в 2% счета. Из-за этой «пилы» в начале сентября фильтр закрыл шорты во всех эмитентах, кроме Сбера и ВТБ:

Показания фильтра в острый период кризиса с 11.08 по 24.10 (указаны отличия от периодов «лонг+шорт»)

GAZP 4.09-20.10 аут   
GMKN 13.08-11.09 только лонг    
LKOH 29.08-09.09 только лонг 22.09-25.09 только лонг 26.09-24.10 аут
ROSN1.09-15.09 лонг с плечом16.09-1.10 только лонг  
SBER 1.10-6.10 аут    
SNGS 29.08-04.09 только лонг 05.09-13.10 аут с 14.10 только лонг
VTBR с 17.09 аут    


Поэтому из-за внесистемного решения с 1.09 по 17.09 в шортах в Сбере и ВТБ управление недополучило примерно 1,5% прибыли. Ситуация в шортах могла существенно поменяться в октябре, когда шорты в Сбере, Норильском никеле и Роснефти могли бы принести около 4% прибыли по портфелю, но из-за решения ФСФР о запрете шортов это была «виртуальная прибыль». А потому внесистемное решение практически не изменило общий результат (с 11.08 по 17.09 оно сохранило около 0,5% счета).

Также в октябре произошла модификация портфеля систем из-за достижения просадки, не имевшей место в период с 01.2001 по 07.2008. Эта просадка была связана с введением в начале 2008 года в портфель более доходных, но и более рискованных систем 2007-го года создания (систем, которые даже в период роста в 2005-2006 годах, дали доходность выше рыночной с максимальной просадкой около 15% на портфеле). Благодаря этим системам были получены более высокая доходность в мае 2008, но и более высокая просадка к 24.10. Поэтому было принято решение ввести в расчет размера «коридора безразличия» систем 2007-го года создания «параметр волатильности», который бы давал те же границы, что и у этих систем при «спокойном» рынке и расширял их при росте «параметра волатильности», тем самым уменьшая количество входов. Как оказалось, системы 2007-го года создания с модифицированными системами впервые с июня 2006 «разошлись» из-за роста «параметра волатильности» с 3.07.08. Новые модифицированные системы были введены в середине октября и позволили существенно снизить волатильность счета.

С 28.10 по 31.12 наконец системный трейдинг стал не только ограничивать риск, но и приносить прибыль. Большая часть прибыли была получена на росте 28.10-05.11
период тенденция управление индекс RST индекс ММВБ
28.10-05.11 бурный рост 36.02% 60.59% 50.93%

Недобор на этом росте до традиционных 2/3 роста без удвоенных плечей связан с тем, что 28.10 началось со значительного гепа вверх, а также с традиционным решением в 2 раза сократить лонги 1.11 перед длинными праздниками.

В оставшийся период до конца года рынок пребывал в «коридоре» между значениями 24.10 и 5.11. Но и этот период системный трейдинг завершил в плюсе, несмотря на падение индексов с 5.11
период тенденция управление индекс RST индекс ММВБ
05.11-31.12 "широкий коридор" 8.55% -20.90% -20.08%

И в заключении по традиции приведем помесячные и поквартальные результаты управления
месяц управление индекс RST индекс ММВБ
июль -1.06% -14.32%   -14.73%
август -0.20%   -11.76% -9.79%
сентябрь -7.71% -21.01% -23.82%
октябрь 22.52%  -27.32% -28.77%
ноябрь 2.72%  -14.91% -16.48%
декабрь 8.76%   -1.80% 1.34%


квартал управление индекс RST индекс ММВБ
третий -8.87%  -40.28% -41.40%
четвертый 36.87%   -39.26% -39.71%


И наконец итоги года
год управление индекс RST индекс ММВБ
2008 41.69%    -66.05% -67.20%

которые, думаю, говорят сами за себя, лучше любых сформулированных выводов.

А. Г.


постоянный адрес статьи
комментарии 22
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84