Вот и закончился непростой 2008 год. Первый год серьезного падения фондового рынка России после валютного кризиса 1998-го года.
В ходе многочисленных дискуссий на нашем сайте о методах управления мы не раз говорили о системном трейдинге, как о методе альтернативного альфа-управления, т. е. управления, доходность которого слабо связана с динамикой рынка. И вот, наконец, появилась возможность проверить это утверждение на практике. Что же получилось?
Доходность моих операций в 2008-м году составила 41,69% (индекс ММВБ -67,2%), максимальная просадка 22,58% (73.74%). Эти результаты лучше всего доказывают, что системный трейдинг не «шаманство», а совершенно реальный метод управления капиталом, являющийся хорошей альтернативой стратегии «купил и держи», особенно в части ограничения рисков управления.
И что дальше? Думаю, что настало время серьезной дискуссии о том, чтобы в России узаконить методы альтернативного управления, как одну из конкурентных форм коллективных инвестиций, которые сегодняшними ограничениями ФСФР загнаны в прокрустово ложе стратегии «купил и держи» и в такие кризисные годы, как 2008-й, эта стратегия подрывает доверие российских инвесторов к фондовому рынку. А вернуть это доверие помогут только альтернативные методы альфа-управления и развитая инфраструктура их предложения, которая, к моему глубокому сожалению, на сегодняшний день находится в России в зачаточном состоянии.
Но все это «лирика» и задачи на будущее, а прошлое уже стало историей и те, кто хочет подробнее познакомится с этой историей, могут сделать это, прочитав подробные итоги моего управления во втором полугодии 2008-го года ниже.
В предыдущей заметке мы подробно разобрали результаты управления методами системного трейдинга в первом полугодии 2008 года. Основные принципы управления мы уже подробно описали там же, а потому повторять их не будем, а остановимся лишь на отличиях в управлении, которые имели место во втором полугодии 2008 года.
1. Изменения долей эмитентов в портфеле
| | GAZP | GMKN | LKOH | EESR | SBER | SNGS | VTBR | ROSN | | 09.01.08-31.03.08 | 25% | 25% | 15% | 15% | 10% | 10% | 0% | 0% | | 1.04.08-23.05.08 | 25% | 25% | 15% | 10% | 15% | 10% | 0% | 0% | | 26.05.08-02.10.08 | 26% | 26% | 16% | 0% | 16% | 10% | 6% | 0% | | 03.10.08-31.12.08 | 25% | 17% | 17% | 0% | 17% | 8% | 4% | 12% |
Как видите, портфель во втором полугодии перестраивался лишь однажды – 3.10.08 и связано это с опубликованием данных об оборотах торгов в 3-м квартале 2008-го года.
2. Доли систем
С 20 октября 2 из 4-х упоминавшихся в предыдущей заметке систем (2007-го года создания) были разделены на две системы – старая система и модифицированная система. Модификация проводилась с целью уменьшения просадок управления при увеличении волатильности рынка, которое наблюдалось во втором полугодии 2008-года. Две других системы (2002-го и 2004-го годов создания) были оставлены без изменений, так как их просадки не вышли за исторические максимумы.
8. Внесистемные решения (новый пункт по сравнению с предыдущей заметкой)
С 11 августа 2008-го года из-за начала военных действий в Южной Осетии и в связи с этим повышенной вероятностью возникновения на рынке «пилы», были запрещены реальные шорты. Влияние этого решения на результат мы разберем ниже подробнее, а сейчас приведем результаты управления за год (здесь и далее, если не указано иное, результаты указаны на годовом периоде).
Результаты управления (доходности и просадки) в сравнении индексом ММВБ и моим индексом ликвидных акций RST представлены на следующих графиках.
Рассмотрим некоторые аналитические характеристики управления.
Так как доходности управления и индексов противоположны по знаку, то сравнение коэффициентов Шарпа, Сортино и Кальмара даст некорректные результаты. Поэтому мы сравним только характеристики риска из этих коэффициентов, стоящие в знаменателе соответствующих формул:
| | Шарп (СКО дневных приращений) | Сортино (корень из среднего квадратов отрицательных дневных приращений) | Кальмар (максимальная
просадка) | | управление | 2.20% | 0.84% | -22.58% | | индекс RST | 4.87% | 3.38% | -74.67% | | индекс ММВБ | 4.56% | 3.20% | -73.74% |
Как мы видим, из-за продолжительного падающего тренда, который имел место с 19.05 по 24.10 2008 года превосходство системного трейдинга над стратегией «купил и держи» по риску выросло с двукратного превосходства в первом полугодии до 3-4-х кратного по итогам года. Особенно наглядно это проявилось в характеристиках отрицательных значений доходности – характеристиках риска в коэффициентах Сортино и Кальмара.
Как и в предыдущей заметке, рассмотрим результаты управления в разные периоды. Мы остановились на том, что к 30 июня риск управления начал уменьшаться по сравнению с падением рынка. Однако первые две декады июля, в которые в соответствии с фильтрами, у нас была игра «лонг+шорт» принесли нам ряд неприятных сюрпризов. Во-первых, в этот период нам встретился очередной «черный лебедь» нашего управления:
| период | тенденция | управление | индекс RST | индекс ММВБ | | 15.07-23.07 | сильные гэпы против тенденции предыдущего дня | -3.46% | -1.33% | -1.61% |
появление которого, вероятней всего, было связано с приближением значений индексов к нижней границе ”Великого боковика”.
И итоговый результат к 24 июля составил
| период | тенденция | управление | индекс RST | индекс ММВБ | | 19.05-23.07 | падающий тренд в границах "Великого боковика" | -14.67% | -20.64% | -19.56% |
Как мы видели в итогах полугодия, примерно половина просадки управления в этот период пришлась на период игры «лонг с плечом» (до 6.06) и вторая половина на период с 01.07 по 23.07, когда падение проходило в границах «Великого боковика», т. е. «пилообразно».
Эти неудачи были компенсированы после пробоя нижней границы «Великого боковика», когда в период с 24.07 по 11.08 заработали шорты, открытые частично с 07.06 (см. итоги полугодия) и оставшейся частью (Газпром, ЛУКОЙЛ и Сургутнефтегаз) с 01.07:
| период | тенденция | управление | индекс RST | индекс ММВБ | | 24.07-11.08 | падающий тренд после пробоя нижней границы "Великого боковика" | 8.62% | -11.35% | -11.90% |
и итоговый результат к 12 августа составил:
| период | тенденция | управление | индекс RST | индекс ММВБ | | 19.05-11.08 | падающий тренд (лонг+шорт "по фильтру") | -7.97% | -28.24% | -27.80% |
Как мы уже отметили выше в п. 8, 11 августа нами было принято внесистемное решение о временном закрытии шортов до спада внешнеполитической напряженности из-за конфликта в Южной Осетии. К началу октября этот спад, на наш взгляд, произошел, но отменить решение 29.09, после моего возвращения из краткосрочного отпуска, уже не представлялось возможным из-за решения ФСФР о запрете шортов. Поэтому управление с 11.08 по 31.12 велось в режиме без открытия реальных шортов. Результат этого управления получился следующий
| период | тенденция | управление | индекс RST | индекс ММВБ | | 11.08-24.10 | падающий тренд (только лонг) | -15.66% | -64.70% | -63.63% |
А итоговый результат на падающем тренде с 19.05 по 24.10:
| период | тенденция | управление | индекс RST | индекс ММВБ | | 19.05-24.10 | падающий тренд | -22.39% | -74.67% | -73.74% |
Как повлияло на этот результат внесистемное решение? Оказалось, что незначительно. С 11.08 по 31.08 наша гипотеза о возникновении «пилы» подтверждалась и отмена шортов позволила не получить убыток примерно в 2% счета. Из-за этой «пилы» в начале сентября фильтр закрыл шорты во всех эмитентах, кроме Сбера и ВТБ:
Показания фильтра в острый период кризиса с 11.08 по 24.10 (указаны отличия от периодов «лонг+шорт»)
| GAZP | 4.09-20.10 аут | | | | GMKN | 13.08-11.09 только лонг | | | | LKOH | 29.08-09.09 только лонг | 22.09-25.09 только лонг | 26.09-24.10 аут | | ROSN | 1.09-15.09 лонг с плечом | 16.09-1.10 только лонг | | | SBER | 1.10-6.10 аут | | | | SNGS | 29.08-04.09 только лонг | 05.09-13.10 аут | с 14.10 только лонг | | VTBR | с 17.09 аут | | |
Поэтому из-за внесистемного решения с 1.09 по 17.09 в шортах в Сбере и ВТБ управление недополучило примерно 1,5% прибыли. Ситуация в шортах могла существенно поменяться в октябре, когда шорты в Сбере, Норильском никеле и Роснефти могли бы принести около 4% прибыли по портфелю, но из-за решения ФСФР о запрете шортов это была «виртуальная прибыль». А потому внесистемное решение практически не изменило общий результат (с 11.08 по 17.09 оно сохранило около 0,5% счета).
Также в октябре произошла модификация портфеля систем из-за достижения просадки, не имевшей место в период с 01.2001 по 07.2008. Эта просадка была связана с введением в начале 2008 года в портфель более доходных, но и более рискованных систем 2007-го года создания (систем, которые даже в период роста в 2005-2006 годах, дали доходность выше рыночной с максимальной просадкой около 15% на портфеле). Благодаря этим системам были получены более высокая доходность в мае 2008, но и более высокая просадка к 24.10. Поэтому было принято решение ввести в расчет размера «коридора безразличия» систем 2007-го года создания «параметр волатильности», который бы давал те же границы, что и у этих систем при «спокойном» рынке и расширял их при росте «параметра волатильности», тем самым уменьшая количество входов. Как оказалось, системы 2007-го года создания с модифицированными системами впервые с июня 2006 «разошлись» из-за роста «параметра волатильности» с 3.07.08. Новые модифицированные системы были введены в середине октября и позволили существенно снизить волатильность счета.
С 28.10 по 31.12 наконец системный трейдинг стал не только ограничивать риск, но и приносить прибыль. Большая часть прибыли была получена на росте 28.10-05.11
| период | тенденция | управление | индекс RST | индекс ММВБ | | 28.10-05.11 | бурный рост | 36.02% | 60.59% | 50.93% |
Недобор на этом росте до традиционных 2/3 роста без удвоенных плечей связан с тем, что 28.10 началось со значительного гепа вверх, а также с традиционным решением в 2 раза сократить лонги 1.11 перед длинными праздниками.
В оставшийся период до конца года рынок пребывал в «коридоре» между значениями 24.10 и 5.11. Но и этот период системный трейдинг завершил в плюсе, несмотря на падение индексов с 5.11
| период | тенденция | управление | индекс RST | индекс ММВБ | | 05.11-31.12 | "широкий коридор" | 8.55% | -20.90% | -20.08% |
И в заключении по традиции приведем помесячные и поквартальные результаты управления
| месяц | управление | индекс RST | индекс ММВБ | | июль | -1.06% | -14.32% | -14.73% | | август | -0.20% | -11.76% | -9.79% | | сентябрь | -7.71% | -21.01% | -23.82% | | октябрь | 22.52% | -27.32% | -28.77% | | ноябрь | 2.72% | -14.91% | -16.48% | | декабрь | 8.76% | -1.80% | 1.34% |
| квартал | управление | индекс RST | индекс ММВБ | | третий | -8.87% | -40.28% | -41.40% | | четвертый | 36.87% | -39.26% | -39.71% |
И наконец итоги года
| год | управление | индекс RST | индекс ММВБ | | 2008 | 41.69% | -66.05% | -67.20% |
которые, думаю, говорят сами за себя, лучше любых сформулированных выводов.
А. Г.
постоянный адрес статьи |